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清一色財(cái)經(jīng)5月13日訊（編輯 笠晨）ChatGPT的突然火爆以及巨頭爭先恐后加入AI時(shí)速大戰(zhàn)，讓光模塊在產(chǎn)品迭代的新周期趕上了AI浪潮，追加訂單的消息也讓光模塊成為本輪AI行情最硬氣的環(huán)節(jié)。在圍繞算力升級的數(shù)據(jù)中心配套里，光模塊無疑成了A股最靚的仔，劍橋科技一騎絕塵，年初至今股價(jià)累計(jì)最大漲幅高達(dá)464.55%，截至周五收盤位列兩市年初迄今漲幅榜個(gè)股首位。

【資料圖】

表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁的還有聯(lián)特科技，1月迄今股價(jià)累計(jì)最大漲幅高達(dá)332%；新易盛、中際旭創(chuàng)年初至今股價(jià)累計(jì)最大漲幅均超200%；天孚通信、太辰光、源杰科技、博創(chuàng)科技、華工科技近半年股價(jià)最大漲幅均實(shí)現(xiàn)翻倍。

但今年業(yè)績兌現(xiàn)的潛力或不足以消化這么高的漲幅，股價(jià)對未來盈利增長進(jìn)行了提前的透支。業(yè)內(nèi)人士表示，回望過去，該環(huán)節(jié)的投資節(jié)奏受產(chǎn)品迭代周期、下游細(xì)分市場的需求變化所影響，19-20年5G爆發(fā)，光模塊行情在主題炒作的集體追捧下持續(xù)了一年的光景，這一次，光模塊又能走多遠(yuǎn)？

▌AI服務(wù)器望進(jìn)一步推升高速率光模塊需求 800G光模塊放量或?qū)⒊A(yù)期 國內(nèi)企業(yè)迎翻身良機(jī)

根據(jù)Lightcounting2021年的預(yù)測，800G光模塊將從2025年底開始主導(dǎo)市場，主要原因是AI應(yīng)用等帶來的數(shù)據(jù)流量的增長，超預(yù)期的數(shù)據(jù)中心帶寬需求以及光模塊廠商技術(shù)的迭代。隨著以ChatGPT4為代表的AI大模型問世以及相關(guān)應(yīng)用的快速發(fā)展，AI訓(xùn)練和推理服務(wù)器有望進(jìn)一步推升高速率光模塊的需求。目前頭部云廠商已開始集中測試和采購800G光模塊，光大證券預(yù)計(jì)800G光模塊出貨量將在23年下半年快速增長，放量節(jié)奏將超出此前Lightcounting預(yù)期。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在全球高速光模塊需求高企的背景下，這對于中國廠商來說是非常好的機(jī)會(huì)。因?yàn)槿蚬饽K行業(yè)中，中國廠商的話語權(quán)比較高，近幾年的份額也在不斷攀升，最近5年平均每年提升3.2%。預(yù)計(jì)23年中國光模塊廠商的市占率將達(dá)到56.8%，再創(chuàng)歷史新高。根據(jù)Lightcounting，2021年全球前十大光模塊廠商，中國廠商占據(jù)六席，分別為中際旭創(chuàng)（與II-VI并列第一）、華為海思（第三）、海信寬帶（第五）、光迅科技（第六）、華工正源（第八）及新易盛（第九）。

目前800G光模塊經(jīng)過去年的小批量嘗試之后，今年已經(jīng)進(jìn)入到大規(guī)模量產(chǎn)階段。專家預(yù)計(jì)今年全年全球的800G需求將達(dá)到80萬只~90萬只，主要針對在AI/HPC應(yīng)用的相關(guān)需求，同時(shí)明年需求將有望達(dá)到250萬只-300萬只。根據(jù)中信建投整理，目前擁有800G光模塊產(chǎn)品的光模塊廠商有中際旭創(chuàng)、新易盛、華工科技、劍橋科技、光迅科技、博創(chuàng)科技、源杰科技。

▌熱門上市公司Q1財(cái)報(bào)嚴(yán)重分化 低速100G和200G光模塊需求顯著下降 關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)拆解看含金量

據(jù)市場流傳的調(diào)研紀(jì)要顯示：光模塊Q1已經(jīng)出現(xiàn)了三次追加訂單的情況，800G全年合計(jì)達(dá)到100萬只需求，同比增長10倍，并且加單還在不斷超預(yù)期。而從23Q1的財(cái)報(bào)中，作為全球光模塊最主要的供應(yīng)來源，中國廠商各家的財(cái)報(bào)表現(xiàn)可謂是冰火兩重天。

有關(guān)媒體通過對比幾家龍頭廠商業(yè)績發(fā)現(xiàn)，即便是市占率居首位的中際旭創(chuàng)在Q1收入上來看，也沒有出現(xiàn)超預(yù)期的大幅增長。劍橋科技一季度同比扭虧為盈，直接將市盈率打回了35倍左右，去年劍橋科技高速光模塊的占比只有12.64%，利潤貢獻(xiàn)還很微薄，但因?yàn)榻o手握Open AI的微軟提供800G光模塊，年初至今股價(jià)已經(jīng)翻了4倍。

不過，對于今年上半年整體市場需求偏弱，繼而出現(xiàn)的砍單降庫存的現(xiàn)象，劍橋科技沒有否認(rèn)，800G只是含苞待放的一類細(xì)分市場，而今年出貨量卻已經(jīng)看高到了百萬支。業(yè)內(nèi)人士表示，長期來看，光模塊的降價(jià)趨勢會(huì)沖刷量的增長，劍橋科技或許正在復(fù)刻當(dāng)年的新易盛，從下游周期規(guī)律來看，這類公司的投資窗口期往往是短暫的。

另有分析人士認(rèn)為：一方面，光模塊需求主要集中在用于AI和高算力需求的800G光模塊上，而低速100G和200G光模塊需求都在顯著下降，400G光模塊價(jià)格下滑，需求也是微量縮減。所以對應(yīng)到各家公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來說，主要是800G光模塊的訂單環(huán)比顯著增長，但是從行業(yè)產(chǎn)能來看，擁有800G光模塊的廠商并不多，即便是有產(chǎn)能也較低，所以大部分廠商從業(yè)績來看，沒有明顯的超預(yù)期。另一方面，800G光模塊相比其他產(chǎn)品來說是高毛利率的業(yè)務(wù)，所以業(yè)務(wù)收入占比提高，也會(huì)一定程度反應(yīng)在毛利率環(huán)比變化上。

通過2023年最新披露的一季報(bào)關(guān)鍵經(jīng)營數(shù)據(jù)，來對劍橋科技、中際旭創(chuàng)、華工科技、新易盛的含金量進(jìn)行綜合對比評估，此處，依然采用杜邦分析法，對公司財(cái)務(wù)關(guān)鍵數(shù)據(jù)進(jìn)行拆分對比。2023年1季度，華工科技凈資產(chǎn)收益率排名第一，公司權(quán)益乘數(shù)第二，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第二，銷售凈利率第三。分析人士表示，華工科技屬于水桶型公司，雖不冒尖但沒有明顯短板，由于負(fù)債率較高，公司以負(fù)債拉動(dòng)收益的程度較為明顯。

劍橋科技權(quán)益乘數(shù)第一，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第一，銷售凈利率第四。業(yè)內(nèi)人士表示，劍橋科技屬于薄利多銷型公司，雖然產(chǎn)品凈利率最低，但憑借高周轉(zhuǎn)率和高財(cái)務(wù)杠桿，快速周轉(zhuǎn)提高收益率。中際旭創(chuàng)權(quán)益乘數(shù)第三，周轉(zhuǎn)率第三，凈利率第二，屬于產(chǎn)品利潤空間較高，周轉(zhuǎn)率也中規(guī)中矩，吃虧在于財(cái)務(wù)杠桿較低，以負(fù)債拉動(dòng)收益的程度較低。

最后，新易盛權(quán)益乘數(shù)第四，周轉(zhuǎn)率第四，凈利率第一，屬于厚利少銷型公司，產(chǎn)品利潤空間最高，但相對應(yīng)的周轉(zhuǎn)率最低。除此之外，新易盛的財(cái)務(wù)杠桿是最低的，以負(fù)債拉動(dòng)收益的程度最低。

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