2023-04-28 08:29:36 來(lái)源：廣發(fā)證券股份有限公司
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核心觀點(diǎn)：
公司發(fā)布2023 年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收204.80 億元，同比/環(huán)比+66.23%/-13.46%；歸母凈利潤(rùn)25.82 億元，同比/環(huán)比+244.21%/+15.10%；扣非后凈利潤(rùn)24.90 億元，同比/環(huán)比+254.57%/+7.49%，非經(jīng)營(yíng)性損益主要系投資收益、資產(chǎn)減值沖回和政府補(bǔ)助，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
組件單瓦凈利亮眼再超預(yù)期。公司22 年組件出貨量39.75GW，單瓦凈利0.139 元，同比+73.8%。預(yù)計(jì)23Q1 組件出貨量11.5GW，一體化單瓦凈利0.21 元/W，環(huán)增3-4 分/W，再破歷史新高，貢獻(xiàn)盈利24億元，略超市場(chǎng)預(yù)期。若扣除非經(jīng)常性損益，還原后單瓦凈利0.19 元/W，盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
一體化程度再度提升、N 型產(chǎn)能加快落地。截至22 年底，公司硅片/電池/組件產(chǎn)能分別為40/40/50GW；預(yù)計(jì)23 年底組件產(chǎn)能超80GW，硅片/電池產(chǎn)能配比約90%，N 型電池產(chǎn)能約40GW；公司已在東南亞建設(shè)4GW 一體化產(chǎn)能，并赴美建立組件工廠。隨著硅料瓶頸打開刺激需求釋放，美國(guó)市場(chǎng)及N 型出貨占比提升改善盈利能力，業(yè)績(jī)有望再創(chuàng)新高。展望全年，預(yù)計(jì)23 全年出貨指引60-65GW，其中N 型出貨超20GW，出貨比例大幅提升至1/3，對(duì)應(yīng)超額盈利7-8 分/W；考慮到公司N 型產(chǎn)能釋放兌現(xiàn)超額盈利、一體化持續(xù)推進(jìn)導(dǎo)致降本增效，按照單瓦凈利0.14 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)組件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)有望超80 億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25 年歸母凈利潤(rùn)為114.58/118.91/141.34 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為3.47/3.60/4.28 元。參考可比公司估值，給予23 年20 倍PE 估值，合理價(jià)值69.46 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。政策及裝機(jī)需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。
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