2023-04-04 13:40:20 來(lái)源：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司
主要觀點(diǎn)
(相關(guān)資料圖)
前言： 從PMI 數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)環(huán)比仍在修復(fù)中，且PMI 較為超預(yù)期。其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，分化較大。既有強(qiáng)勢(shì)的信貸高頻、基建高頻、地產(chǎn)銷售高頻，也有弱勢(shì)的工業(yè)品出廠價(jià)格、出口高頻、服務(wù)業(yè)用電數(shù)據(jù)、地產(chǎn)施工數(shù)據(jù)等。我們本次前瞻充分考慮以上數(shù)據(jù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的高度作一個(gè)評(píng)估。我們預(yù)計(jì)1 季度GDP 同比為4.1%，全年實(shí)現(xiàn)5%的目標(biāo)難度在降低。但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上分化較大。
一季度數(shù)據(jù)對(duì)政策的含義是疫后經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局匹配年度目標(biāo)，短期政策“大招”概率降低，三年“經(jīng)濟(jì)大波動(dòng)+應(yīng)急性及非常規(guī)政策”的組合基本告一段落。預(yù)計(jì)四月政治局以落實(shí)二十大開(kāi)局年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署為主。經(jīng)濟(jì)從疫情高波動(dòng)切換至疫后低波動(dòng)，市場(chǎng)將逐漸向新的經(jīng)濟(jì)“錨”聚焦共識(shí)——即弱復(fù)蘇+流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)以產(chǎn)業(yè)變革下的靈活主題為主。
經(jīng)濟(jì)高度的評(píng)估
（一）1 季度GDP：或在4.1%左右
主要的預(yù)測(cè)邏輯，生產(chǎn)法：1）工業(yè)偏弱。受出口低迷，庫(kù)存偏高等因素影響，預(yù)計(jì)1 季度工業(yè)增加值同比為3%。2）地產(chǎn)、住宿餐飲、批發(fā)零售、交運(yùn)四大行業(yè)改善明顯。3）建筑業(yè)，受基建偏強(qiáng)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)依然有6%左右的增速。4）信息業(yè)，從1-2 月通信、軟件的行業(yè)收入增速看，盡管增速較高，預(yù)計(jì)依然有9%左右，但略低于去年全年增速。5）教育醫(yī)療等行業(yè)，受財(cái)政支出影響較大，預(yù)計(jì)依然有5%左右。此外，考慮用電數(shù)據(jù)。1-2 月，全社會(huì)用電同比2.3%，三產(chǎn)用電增速僅為-0.2%（以往三產(chǎn)GDP 增速往往低于三產(chǎn)用電數(shù)據(jù)）。對(duì)三產(chǎn)相關(guān)行業(yè)并未做過(guò)于激進(jìn)的增速假設(shè)。
（二）3 月工增：高度如何評(píng)估？
預(yù)計(jì)3 月工業(yè)增速4%左右。主要考慮：1）用電數(shù)據(jù)：根據(jù)中電聯(lián)“2023 年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與電力發(fā)展分析預(yù)測(cè)會(huì)”上的介紹，“2023 年全社會(huì)用電量一季度增速將超過(guò)3%”。這意味著3 月全社會(huì)用電增速超過(guò)4.3%?？紤]到1-2 月三產(chǎn)用電增速為-0.2%，城鄉(xiāng)居民生活用電增速為2.7%，均偏低。這意味著，如果考慮三產(chǎn)、城鄉(xiāng)居民用電3 月的正?；厣? 月工業(yè)用電增速可能在5%左右。
結(jié)合1-2 月工業(yè)用電與工增的對(duì)應(yīng)關(guān)系（高能耗的黑色、有色增速高，工增增速低于工業(yè)用電增速），判斷3 月工業(yè)增速上行高度或在4%左右。2）發(fā)電，來(lái)水非常弱。3）庫(kù)存：有去庫(kù)壓力。4）需求，對(duì)生產(chǎn)恢復(fù)有制約。
（三）3 月社零：高度如何評(píng)估？
預(yù)計(jì)3 月社零增速8.5%左右。具體分項(xiàng)來(lái)看，預(yù)計(jì)3 月餐飲增長(zhǎng)35%，網(wǎng)購(gòu)增長(zhǎng)11%，汽車零售增長(zhǎng)-6%，石油及制品增長(zhǎng)2%，其他增長(zhǎng)6.5%。
（四）其他數(shù)據(jù)
投資方面：預(yù)計(jì)1-3 月制造業(yè)投資累計(jì)增速為6.9%，地產(chǎn)投資-7.8%，基建（含電力）投資13.3%，固投累計(jì)增速為5.1%。地產(chǎn)銷售方面：預(yù)計(jì)3 月地產(chǎn)銷售面積同比增速為5%左右，好于1-2 月的-3.6%。貿(mào)易方面：預(yù)計(jì)3 月出口同比-7%，進(jìn)口同比-2%。
通脹方面：預(yù)計(jì)3 月CPI 環(huán)比下跌0.1%，同比從1%回落至0.9%左右。預(yù)計(jì)3 月PPI 環(huán)比下降0.1%，同比降至-2.5%。
金融方面：預(yù)計(jì)3 月針對(duì)實(shí)體的貸款新增3.9 萬(wàn)億。預(yù)計(jì)3 月新增社融約4.85萬(wàn)億，較去年同期多增2000 億。預(yù)計(jì)社融存量增速在10%左右，較2 月進(jìn)一步抬升。3 月M2 同比預(yù)計(jì)回落在12.6%，M1 同比預(yù)計(jì)6%以上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
海外銀行體系出現(xiàn)新的危機(jī)。海外出現(xiàn)新的地緣政治沖突。
關(guān)鍵詞：
