2023-03-31 19:42:44 來(lái)源：東興證券股份有限公司
【資料圖】
安迪蘇發(fā)布2022 年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為145.29 億元，YoY+12.90%，歸母凈利潤(rùn)為12.47 億元，YoY-15.29%。
從收入端來(lái)看，公司營(yíng)收取得穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要?dú)w功于兩大業(yè)務(wù)均取得了較好的增長(zhǎng)。①功能性產(chǎn)品2022 年?duì)I收同比增長(zhǎng)14%至103.37 億元，南京二期項(xiàng)目自2022 年9 月中旬以來(lái)順利開(kāi)車并爬坡順利，公司相關(guān)產(chǎn)品放量；②特種產(chǎn)品2022 年?duì)I收同比增長(zhǎng)5%至33.22 億元，業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是在2022 年下半年實(shí)現(xiàn)了加速增長(zhǎng)。
從利潤(rùn)端來(lái)看，受到成本上漲的不利影響，毛利率有所下滑，拖累利潤(rùn)增速。
由于原材料、運(yùn)輸成本等大幅上漲，公司綜合毛利率下滑6.63 個(gè)百分點(diǎn)至27.51%。公司也采取了主動(dòng)快速的應(yīng)對(duì)方案降低能源和原材料成本大幅增長(zhǎng)的負(fù)面影響，包括歐洲工廠根據(jù)市場(chǎng)需求做出實(shí)時(shí)調(diào)整，滿足客戶需求的同時(shí)優(yōu)化生產(chǎn)成本；實(shí)施嚴(yán)格的成本控制計(jì)劃，部分抵消了原材料、能源和運(yùn)輸成本大幅上漲帶來(lái)的不利影響。
公司蛋氨酸產(chǎn)能持續(xù)提升，有望繼續(xù)保持在全球第一梯隊(duì)。雖然面臨新進(jìn)入者以及原有廠商新產(chǎn)能投放等情況，在市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，安迪蘇成功地將蛋氨酸的市場(chǎng)占有率在2012 年至2017 年期間從24%提升至27%，并在近年來(lái)持續(xù)鞏固其現(xiàn)有市場(chǎng)份額。目前公司有兩個(gè)生產(chǎn)平臺(tái)，分別位于歐洲和中國(guó)南京。①歐洲工廠方面，歐洲生產(chǎn)平臺(tái)擴(kuò)建項(xiàng)目已成功提升年產(chǎn)能總計(jì)8 萬(wàn)噸；②中國(guó)南京工廠方面，二期項(xiàng)目自2022 年9 月中旬以來(lái)成功開(kāi)車并順利爬坡，該項(xiàng)目將與現(xiàn)有的南京工廠形成協(xié)同效應(yīng)，體現(xiàn)出更強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，南京工廠的總產(chǎn)能擴(kuò)大至年產(chǎn)35 萬(wàn)噸，成為世界上規(guī)模最大的液態(tài)蛋氨酸工廠之一。此外，為了滿足日益增長(zhǎng)的客戶需求，公司已展開(kāi)關(guān)于下一個(gè)液態(tài)蛋氨酸生產(chǎn)平臺(tái)的可行性研究。我們預(yù)計(jì)公司將通過(guò)持續(xù)產(chǎn)業(yè)投資，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，在未來(lái)繼續(xù)保持在全球第一梯隊(duì)的領(lǐng)先地位。
積極推進(jìn)“雙支柱”戰(zhàn)略，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。近年來(lái)，公司一直積極實(shí)施“雙支柱”戰(zhàn)略，即在不斷鞏固蛋氨酸行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，加快特種業(yè)務(wù)的發(fā)展。
自2014 年以來(lái)，公司每年推出一款新產(chǎn)品或服務(wù)，公司計(jì)劃到2026 年，新產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入將達(dá)到特種產(chǎn)品的20%。公司在2022 年初推出羅酶寶AdvancePhy之后，同年三季度，公司向市場(chǎng)推出一項(xiàng)新的技術(shù)服務(wù)Nestor（可以為客戶提供飼料配方優(yōu)化建議，實(shí)現(xiàn)降本增效）。作為公司第二業(yè)務(wù)支柱，公司正積極開(kāi)發(fā)特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)，公司已在歐洲和中國(guó)開(kāi)展特種產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)充及優(yōu)化項(xiàng)目以支持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、優(yōu)化生產(chǎn)布局、增強(qiáng)成本競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)性，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司是全球動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，是世界第二大蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)，可同時(shí)生產(chǎn)固體和液體蛋氨酸，同時(shí)公司積極踐行“雙支柱”戰(zhàn)略，不斷鞏固蛋氨酸行業(yè)領(lǐng)先地位，并加快特種業(yè)務(wù)的發(fā)展。基于 公司2022 年年報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整公司2023~2025 年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2023~2025 年凈利潤(rùn)分別為14.37、15.74 和17.20 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.54、0.59 和0.64 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 值分別為16、15 和14 倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下滑；行業(yè)新增產(chǎn)能投放過(guò)快；飼料行業(yè)需求下滑。
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