2023-03-30 01:07:33 來(lái)源：研報(bào)中心
天士力(600535)
事件
(資料圖片僅供參考)
公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入85.93億元（同比+8.06%）；歸母凈利潤(rùn)-2.57億元（同比-110.87%）；扣非歸母凈利潤(rùn)7.22億元（同比+18.57%）。
事件點(diǎn)評(píng)
公允價(jià)值變化影響表觀業(yè)績(jī)，扣非增長(zhǎng)明顯，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)受疫情影響
單第四季度來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入為24.92億元（同比+14.24%）；歸母凈利潤(rùn)為0.78億元（同比-91.12%），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.48億元，主要系公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.72億元。歸母凈利潤(rùn)下降較大主要系公司持有的I-MAB、科濟(jì)藥業(yè)等金融資產(chǎn)公允價(jià)值2022年減少11.04億。財(cái)務(wù)指標(biāo)上，公司整體毛利率為64.05%，同比-2.28個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率47.97%，同比-1.80個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率33.51%，同比-3.04個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）14.10%，同比+1.38個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.35%，同比-0.14個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為22.85億元，同比-18.42%。
中藥板塊穩(wěn)步增長(zhǎng)，核心心腦血管線持續(xù)增長(zhǎng)，感冒發(fā)燒類表現(xiàn)亮眼
分板塊來(lái)看：主營(yíng)業(yè)務(wù)中藥營(yíng)業(yè)收入55.57億元（同比+9.38%），此外，化學(xué)制劑藥營(yíng)業(yè)收入12.70億元（同比+1.19%）；生物藥營(yíng)業(yè)收入2.48億元（同比-1.49%），化學(xué)原料藥營(yíng)業(yè)收入0.71億元（同比+5.69%）。分領(lǐng)域來(lái)看：心腦血管產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入50.78億元（同比+6.09%），此外，肝病治療產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入5.82億元（同比+5.95%）；感冒發(fā)燒產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入4.29億元（同比+49.51%），抗腫瘤產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入3.15億元（同比-19.71%），其它產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入7.42億元（同比+16.09%），其中感冒發(fā)燒產(chǎn)品上漲較大主要是穿心蓮內(nèi)酯滴丸和藿香正氣滴丸銷量增加所致。
研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，期待管線持續(xù)落地
（1）研發(fā)方面：公司擁有92款在研產(chǎn)品的研發(fā)管線包括41款1類創(chuàng)新藥，并有39款已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，24款已處于臨床II、III期研究階段。芪參益氣滴丸增加心衰適應(yīng)癥和養(yǎng)血清腦丸增加阿爾茨海默病(AD)適應(yīng)癥II期臨床試驗(yàn)穩(wěn)步推進(jìn)；T89治療慢性穩(wěn)定性心絞痛適應(yīng)癥與防治急性高原綜合癥(AMS)申報(bào)FDA新藥臨床研發(fā)正在推進(jìn)。培重組人成纖維細(xì)胞生長(zhǎng)因子21注射液用于非酒精性脂肪性肝炎獲得美國(guó)FDA臨床試驗(yàn)許可；普佑克適應(yīng)癥從急性ST段抬高型心肌梗死(心梗)治療拓展至急性缺血性腦卒中(腦梗)治療最新的III期驗(yàn)證性試驗(yàn)，正在開(kāi)展病例入組工作。
（2）產(chǎn)品方面：獨(dú)家品種坤心寧顆粒首次進(jìn)入醫(yī)保，芍麻止痙顆粒成功續(xù)約醫(yī)保；同時(shí)，注射用替莫唑胺、鹽酸美金剛緩釋膠囊成功中選國(guó)家第七批集采項(xiàng)目并直接新納入國(guó)家醫(yī)保目錄。此外，2022年8款現(xiàn)代中藥和化學(xué)藥產(chǎn)品新進(jìn)入14項(xiàng)共識(shí)及指南，生物藥普佑克進(jìn)入《ST段抬高型心肌梗死患者急診PCI微循環(huán)保護(hù)策略中國(guó)專家共識(shí)》。
（3）新獲批化藥品種：注射用硼替佐米和注射用尼可地爾獲得藥品注冊(cè)通知書，賴諾普利氫氯噻嗪片通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，利伐沙班片、鹽酸丙卡特羅口服溶液、吡侖帕奈片、巴氯芬口服溶液等品種處于申報(bào)生產(chǎn)階段。
投資建議
由于公司發(fā)布年報(bào)，我們更新盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)，公司2023~2025年收入分別93.1/102.2/112.6億元，分別同比增長(zhǎng)8.4%/9.8%/10.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為11.3/13.0/14.2億元，分別同比增長(zhǎng)538.5%/15.2%/9.8%，對(duì)應(yīng)估值為19X/17X/15X。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
中成藥集采降價(jià)幅度超預(yù)期；公允價(jià)值波動(dòng)超預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。
關(guān)鍵詞：
